明星基金系列(五)丨15年17倍,稳健航行的巨轮-兴全趋势

基金快照

明星基金系列(五)丨15年17倍,稳健航行的巨轮-兴全趋势

有几点值得注意:

灵活配置型基金是混合型基金的一种,股票和债券比例都是0%-100%。

传统的混合型基金常用分类是:偏股型、平衡型、偏债型,本基金由于契约的规定,从分类上更靠近偏股型。

本基金名称中的“趋势”是指投资目标,即把握投资对象的明确趋势、实现最优化的风险调整后的投资收益,从投资目标中可以看出该基金比较注重风险控制,注意收益和风险的匹配。

兴全基金采取以老带新的方式培养基金经理,新基金经理独立管理产品前,会在资深基金经理的产品分仓管理一段时间,所以该基金会有两个基金经理。

该基金从成立以来,累计收益达到1792.85%,是一只15年17倍基,但本文以基金经理导向,只分析2013年10月28日后业绩表现。

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数据来源:Choice数据,红线:兴全趋势,黄线:沪深300

长期业绩表现优秀 回撤控制较好

从年度来看,每年的业绩在同类基金的排名都不是最优秀的那一批,2015年、2018年甚至排在50分位,但是将期限拉长来看,同类排名处于10%分位以内。

这种业绩特点是比较符合其投资目标的,即实现最优化的风险调整后的投资收益。

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从年度回报来看,在沪深300收益为正的年度,本基金4年中有3年年度收益超过沪深300,只有2014年输了。

在沪深300收益为负的年度,本基金的跌幅均小于沪深300,并在2013年、2020年取得了正向收益,当然这两年业绩并不完整,还缺乏代表性。

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更进一步地,从年度最大回撤来看,本基金只有在2017年略逊色于沪深300指数,其余年份对回撤的控制均胜过沪深300指数。

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分析到这里,我们能感觉到,作为一只偏股灵活配置型基金,兴全趋势风险控制较好。

当然,我们不能满足于此,还得深究其背后的原因,是持仓比较保守,还是行业比较分散,亦或是选股注重安全边际。

注重择时、套利到注重择股

董承非对各类资产定价以及风险收益比都有自己的见解,在前期偏好选择风险收益比高的资产,还参与定增、大宗交易及其他套利机会。

从股票、债券的配置仓位来看,在2014年较多的配置债券,重视可转债配置。2014年后,债券仓位明显的下降。

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大类资产配置更多的是“自上而下”的分析思路,需要对宏观经济、各类资产轮动有着比较好的把握。

我们可以具体看看债券配置的效果,在2014年刚好在中证转债指数低点时配置可转债,配置比例接近40%,然后再2014年4季度高位时卖出,可见可转债配置是有效的。

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从股票仓位来看,2015年度Q2、Q3明显降低了,可以看出基金经理通过大幅调低仓位来防守股市的崩溃。2016年之后,股票仓位逐渐回升,并在2017年后保持相对稳定。

综合来看,董承非在兴全趋势的资产配置理念在2015年前后发生转变,2015年之前比较看重大类资产配置,会运用择时、套利策略,选择债券配置更多是注重收益,而不是像股债平衡策略那样注重分散风险。2015年后,债券仓位大幅减少,股票仓位成为主力。

基金规模扩大,换手率降低

截止2020-03-31,兴全趋势投资混合(LOF)期末总份额为248.35亿份,期末资产净值为186.94亿元,再加上兴全新视野,董承非以331.24亿的总管理规模成为主动权益类规模排名第二的基金经理。

上篇在分析中欧时代先锋股票的时候,就看到有的朋友在调侃周应波规模一大就不会玩。那么,331.24亿元的庞大规模对董承非来说也可能是很大的考验。

为了应对基金规模的扩大,董承非在持股集中度和换手率上都做了一定的调整。

首先,在持股集中度上,随着基金规模的扩大,本基金的持股集中度不降反升。

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从换手率来看,本基金随着规模的扩大,换手率逐渐降低,去年已经降到0.8。这也很容易理解,这种庞大的产品规模,波段操作很难产生显著的收益增强。

综合来看,董承非很擅长大类资产配置,有着良好的“自上而下”的资产配置思路,擅长套利策略,并善于在牛熊市转换时,通过调低股票仓位的抵御风险。

当然,在2015年后,董承非在兴全趋势的债券配置比例逐渐减少,也较少择时,股票仓位成为主力,加重择股。但并不代表其大类资产配置的风格转变了,更多的是觉得股市还处于一个健康发展的上升状态,还没有调低股票仓位,配置债券的时机。

客观来看,基金规模的扩大会对基金经理的操作产生一定的限制。主观来看,董承非为了应对基金规模的扩大,从注重择时和套利,转向择股,增加持股期间,减少操作频率。

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偏好大中盘,混合型股票

兴全趋势曾在2015 年阶段性配置过小盘,2015年逐渐转向大中盘。

从价值类型来看,偏向均衡型。另外,会留有一小部分仓位进行长期成长股投资,以便于对趋势的把握。

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行业配置均衡

在董承非看来,他自己是一个风险偏好较低、稳健均衡的人,他认为一个专业的投资者,可以相对集中,如果是赌一两个行业,不是专业的投资者做的事情。

这一点在兴全趋势对的行业配置策略中体现得淋漓尽致。

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数据来源:招商证券

可以看到,董承非能力圈较为全面,行业配置均衡。

他会长期持有一些稳定性比较高的行业做底仓,比如消费、医药,然后积极把握比较擅长的周期性行业的投资机会,最后搭配上一些阶段性高成长的行业提高组合的攻击性。

根据最近的访谈,董承非认为核心资产很贵,一般不参与,即使兴全趋势重仓了消费股,但也不会在几只龙头股上豪赌。

其次他认为TMT估值也挺贵,只做较少的配置。

最后,作为一个具备自上而下配置能力的逆向型选手,他比较关注周期股,周期股估值压缩的挺厉害,性价比高,分红收益好。

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可以看到紫金矿业、北新建材、三一重工等周期股仍然重仓持有。

左侧投资,注重安全边际,长期持有

董承非将自己定位为策略型投资选手,2014年、2015年比较注重择时、套利策略,近几年注重择股策略。

而董承非在兴全趋势中择股策略主要分为两点:

第1, 逆向思维,左侧投资,注重安全边际

第2, 长期持有

据董承非自己介绍,他自己是一个典型的逆向型选手,连看股票都是从跌停板上看起。

主要表现是,不跟随市场大流, 而是通过“自下而上”地对公司能力的研究,预测公司现金流进行估值,如果现在股价远低于这个贴现值,就会去买它。其中最核心的是企业看不看得准。

为了方便研究企业,董承非会留小部分仓位给一些小市值股票或者成长股,以方便持续训练择股能力。我们分析的几只基金,兴全趋势算是持股数量最多的了。

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左侧投资就意味着需要长期持有,从低估值买入到市场认可能需要较长时间。

以2020Q1重仓股为例,永辉超市、中国平安、保利地产、宋城演艺、三一重工、三安光电、鱼跃医疗持有时间均超过两年。

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总结


兴全趋势是一只在行情好时平均业绩表现强于沪深300,在行情不好时回撤控制较为优秀的基金。

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兴全趋势的进攻性主要来自于股票仓位、持股集中度以及一些成长股的配置,防守能力来自于均衡的行业配置和较高安全边际的择股。
另外值得注意的是,董承非对周期股把握度比较高,擅长“自上而下”选股,而当前市场正是一个流动性宽松,刺激比较强的环境,投资和内需对经济的拉动成为主力,工程机械、有色、建材等周期股可能有较好表现。
另外,董承非也看好半导体行业,后面也有可能会配置。如果后续市场风格契合的话,未尝不是好的选择。

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